2021-2-5 7:50:00

  1月宏观数据前瞻:环比增长动能减弱、信贷增速继续放缓

  1-2月份的多数经济活动指标将于3月合并公布, 1月当月的经济数据可能受到春节因素的扰动。我们估计即将公布的1月经济数据将显示CPI受高基数拖累同比下跌、PPI同比增速转正;新增信贷季节性走强,但整体信贷增速继续放缓;外汇储备小幅增加。此外,我们的高频数据监测和每日经济活动追踪显示1月经济环比增长动能减弱,可能受到近期人员和货物流动限制收紧的影响,但1-2月合并同比增速仍应在低基数的推动下大幅反弹。

  经济活动限制可能拖累一季度GDP环比增速放缓


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2021-1-6 8:07:00

  12月统计局制造业PMI小幅下滑了0.2个百分点,财新PMI下降了1.8个百分点,统计局非制造业商务活动指数也有所走弱。我们估计即将公布的12月经济数据将显示国内经济稳健收官,其中社会消费品零售同比增速可能比11月走强,而工业生产、整体固定资产投资和出口有所走弱。我们估计12月工业生产同比增速可能小幅回落至6.8%,整体固定资产投资同比增速降至8%,社会消费品零售同比增速升至6%,出口受高基数拖累有所放缓、但依然较为稳健、同比增长12%。CPI可能转为同比增长0.3%,PPI同比跌幅可能大幅收窄至0.6%。整体信贷(社融扣除股票)同比增速可能继续小幅放缓至13.6%。四季度GDP同比增速可能进一步回升到6%左右。具体参见我们的高频数据监测和每日经济活动追踪。

  2021年中国经济有望持续复苏

  我们预计今年GDP增速将有望反弹至8.2%,主要动力来自于出口和国内消费。政策支持力度可能减弱,基建和房地产投资或会放缓,但随着企业营收和利润增长的改善,制造业投资应会在低基数下明显反弹。我们认为今年全球GDP和整体需求有望大幅反弹,这应能抵消其他经济体复工复产、海外经济体对防疫物资或居家办公学习用品需求走弱等因素给中国出口带来的拖累。鉴于四季度以来经济反弹势头较为强劲,且统计局最近小幅下修了2019年的GDP数据,我们目前对2020和2021年的GDP增速预测(分别为2.1%和8.2%)面临一定上行风险。


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2020-10-23 10:03:00

  10月21日人民币兑美元中间价报6.678、22日报6.656,即期汇率在6.66-6.67附近。今年以来,人民币对美元已升值4.3%,对CFETS货币篮子升值4.7%。相比今年5月27日的低点(当时人民币兑美元汇率贬至近7.2),人民币对美元已升值7%左右,对CFETS货币篮子也升值了3.4%。

  人民币汇率的强势有多个基本面因素的支撑

  受益于防疫物资和电子产品出口强劲、中国供应链有较强韧性和灵活性,最近几个月中国出口强劲增长。受此影响,二季度经常性账户顺差大幅升至1100亿美元,同时三季度商品贸易顺差进一步扩大至1580亿美元。与此同时,央行的货币政策宽松幅度较其他主要经济体更为温和,因此中美10年期国债收益率、3个月SHIBOR和LIBOR之间均存在240-250个基点的可观利差。境内外利差维持高位、中国进一步扩大金融市场的对外开放,这进而吸引了境外证券投资流入,二季度境外证券投资净流入600亿美元以上。


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2020-10-21 8:16:00

  9月经济活动继续稳健回暖

  9月主要经济活动进一步回暖、增长超出市场预期。房地产投资保持强劲、同比增长12%,社会消费品零售同比增速进一步反弹至3.3%,出口同比增长10%、再次超出市场预期。受益于此,工业生产同比增速加快至6.9%。不过,基建投资再次不及市场预期、同比增速放缓至4.8%,而餐饮销售也依然同比下跌3%。

  …但三季度GDP反弹幅度不及预期


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2020-5-14 8:13:00

  鉴于2019年新开工较为强劲、开发商融资可能有所改善、今年旧城改造目标翻倍,我们认为今年房地产投资有望保持相对稳健,预计2020年增速小幅放缓至2-4%。

  市场情绪和购房意愿大幅走弱

  最新一期UBS Evidence Lab中国住房调查(于2020年4月9日-22日展开)显示市场情绪和购房意愿大幅走弱。计划未来两年购房的受访者占比从一年前的35%大幅降至21%,同时无购房意愿受访者占比创调查以来历史新高。新冠肺炎疫情和相关的限制措施不仅拖累了房地产交易,也对受访者收入预期和购房信心造成了负面影响。原本计划未来两年购房的受访者中有80%左右决定推迟或取消计划,这比此前“把脉消费”问卷调查的结果更为悲观。

  房贷、收入和房价是影响购房信心的最重要因素


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2020-4-23 8:18:00

  摘要:

  本次调查显示复工率回升,但受访者收入和支出下降

  UBS Evidence Lab于4月1日至6日进行了第二期“把脉消费”问卷调查,调查结果有助于我们了解新冠疫情如何影响消费者行为、收入、未来预期和支出计划。截至4月初,在春节期间离开工作地的受访者中,有85%已经返回了工作所在的城市,这对应复工率的逐步提升(尤其是在高线城市),这与我们的每日经济活动追踪所显示的情况基本一致。虽然受访者中失业人员较少,但54%的受访者表示疫情爆发以来其收入有所下降。受此影响,即使在疫情防控措施取消之后,超过60%的受访者相较疫情爆发前依然显著减少了线下消费。

  消费者预计未来收入和支出可能有所回升,但仍计划削减债务


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2020-4-21 8:45:00
  根据瑞银进行的消费者调研数据和跟踪的一些高频数据测算,比如城市拥堵指数、煤耗、港口吞吐量和房地产销售的数据,一季度受疫情的影响非常大,但经济已经在恢复之中,从二月下旬和三月份的数据可以看出,复工的速度在加快。所以,二季度大概率环比会大幅增长,但是同比还会下降,难以出现正增长。二、三、四季度我国经济将进一步复苏,但经济复苏的速度和幅度受两方面影响。

  第一方面,国内居民收入下降,就业困难。根据受疫情影响较大的行业的复工情况来看,比如零售、餐饮、酒店、工业、建筑业等行业,到三月底为止这些行业还没有完全复工。我们估算到三月底,这些行业大概仍然有7000-8000万人没有恢复就业,或者已经失业。官方的失业数据并没有涵盖农村居民的非农就业,也没有完全覆盖到返回城里的农民工或者是摆摊的自谋职业者。当然随着复工的推进,没有就业的人数会大幅下降,但是在短期内,他们的收入会受到很大影响。我们进行的“千人调查”(4月初)中发现,54%的人在疫情发生后收入出现下降,当然也有42%的人预期下半年收入会上升,但在解除隔离后仍然有60-70%的人的消费比疫情发生前大幅度减少,当然买房的意愿还是比较强的。因此,二三季度虽然有一些一季度没有实现的消费可能会释放出来,但由于受就业和收入的影响,可能不会全面恢复。

  第二方面,由于欧美国家出现的深度衰退,严重影响我国的出口需求,进一步制约了我国未来的反弹力度。现在各个机构都预测欧美国家会出现深度衰退,IMF预测今年欧美国家GDP增长率是-6%到-7%左右。根据全球的拥堵指数,我们发现三月份以来,欧美大部分城市的拥堵情况已经低于亚洲,特别是中国的主要城市,简单推算,他们的零售额在四月份会下降20%以上,这会影响他们的进口,也就影响到我们的出口。目前判断我国二季度出口会下降20%以上,这制约了我国未来的反弹不会很强劲。所以,预计全年增速1.5%左右,甚至有可能更低,因为外部冲击可能更大。所以我认为中央政治局提到的“六保”是很重要的提法。因为今年“保三”的增长目标是不现实的,最主要的是说,我们现在做的预测不确定性非常大,所以在这样的情况下,保基本盘比较重要。

  政策方面要从以下两方面发力:

  一是要加大财政支出,包括大幅增加给居民和低收入人群直接的补贴。我国的政策应对比较快,在二月初就出台帮助企业和市场纾困的政策,但对刺激经济增长和需求的政策较少。尤其对于企业来说,由于营收锐减,未来具有很大的不确定性,即使给企业无息贷款或者减免税收,它的投资意愿也会非常低。同时,消费者也会变得谨慎,因为收入和未来就业都会受到影响。
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2020-2-27 7:51:00

  复工率稳步回升

  一周前我们发布了报告《国内经济复工复产进度如何》,当时全国的复工率普遍较低。目前,我们的每日经济活动追踪显示主要城市的交通拥堵延时指数、6大发电集团日均电厂煤耗、30个大中城市房地产日均销售较春节期间有所改善。鉴于这或无法全面反映工业活动复工的情况,作为补充,我们还整理了不同行业和省份的复工信息。最新的数据显示,过去一周来复工率已明显回升,沿海经济重要省份(例如广东、江苏、山东、浙江、上海)规模以上工业企业复工率均已超过80%,但中小企业复工率依然较低。此外,很多行业复工率也明显上升,尤其是汽车行业。不过需要注意的是,复工率并不是企业的产能利用率——实际上,虽然一些企业已经复工,但其恢复的产能仍不足正常水平的一半。

  未来两周尤为关键

  2月12日中央政治局会议要求统筹做好疫情防控和经济社会发展。上周末习近平总书记再次发表重要讲话,要求疫情风险较低的地区要加快恢复生产生活秩序,同时指出积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加注重灵活适度。在那之后,部分省份下调了突发公共卫生事件应急响应级别,放松了部分管控措施,加快复工复产进度。我们认为,未来两周尤为关键,特别是在以下方面:1)随着更多企业复工复产、人员流动增加,新增新冠肺炎病例能否保持稳步下降;2)复工进展如何,经济活动能恢复到什么程度。如果到3月中上旬工业生产和经济活动仍未接近恢复常态,那么一季度经济环比跌幅可能会远高于我们目前预测的1.5%(季环比折年率)。

  政策支持有望加码

  目前已出台的政策支持主要包括流动性投放、下调MLF等政策利率以及部分税费减免和财政补贴。习近平在上周末的会议中指出要努力实现今年经济社会发展目标任务,而市场将其解读为政府会尽力确保今年经济增速达到6%左右,或者确保经济增速达到5.7%以实现实际GDP较2010年翻番的目标,而为此政府将出台大规模的刺激措施。我们认为,决策层重申今年经济社会发展目标一部分是为了鼓舞地方政府和企业信心、稳定市场预期,现阶段我们依然认为政府不会大规模放松信贷政策或全局性刺激房地产市场。不过,政策支持有望进一加码,我们预计央行还会再降准100个基点、进一步下调MLF利率10个基点,同时在CPI明显回落后,央行可能会下调存款基准利率最多25个基点。政府会加大在医疗和基建方面的财政支出,并为受疫情影响较大的企业和个人提供定向财政支持。如不考虑增长放缓带来的税收缩减,我们预计今年增广财政赤字率会扩大1%以上。

  新冠病毒肺炎疫情更新:最近几日,湖北省每日新增确诊病例下降到500例左右,而2月12日的大幅跃升主要是因为湖北省将临床诊断病例纳入确诊病例数统计。另一方面,全国除湖北以外地区的新冠病毒肺炎新增确诊病例已从2月3日890例的高点持续下降至2月24日的9例。

  电厂煤耗和房地产销量:六大发电集团日均耗煤量小幅升至2017-2019年同期平均水平的64%;30个大中城市的日均房地产销量回升到2017-2019年同期平均水平的20%以上。


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2019-4-3 7:50:00
  我们估计3月工业生产可能提速(受益于去年同期基数较低);房地产销售反弹、但新开工继续减速;基建投资提速,但制造业投资放缓;出口增速跃升。新增信贷可能季节性走强,整体信贷增速小幅回升。CPI和PPI可能双双走强。

  3月统计局制造业PMI反弹幅度超预期、跃升至50.5,部分得益于节后企业复工。我们估计即将公布的经济数据将显示3月份经济活动有所反弹,不过一季度整体GDP同比增速或放缓至6.1-6.2%。我们估计3月工业生产可能提速(受益于去年同期基数较低);房地产销售反弹、但新开工继续减速;基建投资提速,但制造业投资放缓;出口增速跃升。新增信贷可能季节性走强,整体信贷增速小幅回升。CPI和PPI可能双双走强。我们的高频数据监测显示电厂煤耗、30个大中城市房地产销售增速上行,猪价和生产者价格环比上涨,企业债券发行量明显走强。

  预计二季度经济增速环比反弹;信贷增速反弹趋势有望持续

  受益于政策支持,我们预计二季度基建投资会继续走强;随着中美谈判前景向好、美国经济增长可能在二季度反弹,未来几个月中国出口也有望回升。因此,我们预计二季度经济增长环比反弹,不过GDP同比增速可能仅较一季度小幅改善。若中美双方达成更为广泛的贸易协议(目前的关税很快被调降或取消),及/或国内经济活动反弹超预期,则全年GDP增速可能达6.2-6.3%。我们预计2019年年底整体信贷增速会较2018年底反弹2个百分点至11.5%左右。我们依然认为央行今年不会下调基准存贷款利率,但可能会再降准200个基点以上;降准最早可能会在4月份,从而置换二季度较大规模的MLF到期。

  猪价上涨应不会制约未来的货币宽松

  由于非洲猪瘟导致供给减少和产能收缩,过去两个月猪价已明显上涨。受猪瘟影响,2月能繁母猪存栏同比下跌20%。瑞银认为今年的猪价上行周期可能会提前、幅度也可能强于预期,这可能会给我们全年1.8%的CPI基准预测带来一定上行风险。不过,考虑到内需依然较为疲弱、且随着增值税减税逐步落地,我们认为非食品价格应仍然乏力。因此,即使部分月份猪价上涨推动CPI同比涨幅超过2.5%,我们认为央行货币政策的宽松基调也不会转向。
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2017-12-8 8:42:00

进一步去产能,对就业的直接影响基本可控,但收紧环保政策可能带来一定下行压力。

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